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人民币贬值对经济影响的测算

摘要

1)贬值对进出口的影响:影响较小;

2)贬值对物价的影响:上升约0.2%;

3)贬值对美元计的对外净资产的影响:上升约4.6%;

4)贬值对人民币计的外债负担的影响:上升约2.9%,相当于2014年贸易顺差的6.8%;

 

 
 
人民币快速贬值如期落下帷幕,“稳定”是下一阶段的主线
 

我们在人民币开始贬值之初便指出,本轮人民币贬值是“快贬”、“一步到位”。在上周连续三天的快速贬值之后,央行在记者会上的表态已为本轮贬值“一锤定音”,这印证了我们当时的看法。在未来一段时间,央行会维持汇率在当前的水平附近,以稳定市场预期,背后的逻辑我们在8月11日的电话会议纪要《对人民币汇率的最新看法》中均已论述。

 

 
 
贬值对进出口的影响:影响较小

理论上,货币贬值会降低出口商品价格,增强产品的海外竞争力,从而能够促进出口。然而我们认为这种影响可能有限,2011年以来,人民币有效汇率持续升值,2013年、2014年升值幅度分别达到7.2%、6.4%。然而,在这个过程中我国各商品的出口在全球出口中的份额却仍在上升。换句话说,这验证了我们在此前的看法,即中国出口此前的弱势主要源于全球贸易的疲弱而非人民币的被动升值。因而,反之当人民币出现贬值时,对我国出口的刺激作用也将有限。

 

 
 
贬值对通胀的影响:推动物价上升约0.22%
 

汇率贬值后可能会造成进口价格的上升,从而会对国内的通胀水平产生一定的提升作用。基于投入产出表,我们测算了人民币贬值对国内通胀的潜在影响:

1) 直接效应。即人民币贬值会提升进口价格,直接影响终端消费品价格

2) 间接效应。由于中间投入价格上涨导致最终商品生产成本的提升。

直接和间接效应加总后得到对消费物价的整体影响。经测算,若人民币贬值1%,则对物价的整体影响是0.07%。考虑本轮人民币贬值3%,推动整体物价上升幅度约0.22%。

 

 

1)本测算未考虑一阶的间接影响后的二阶影响,但在人民币贬值幅度较小的背景下,我们认为二阶影响也较小;

2)假设所有贬值导致的成本端价格上升全部传导至产成品,若供需环境较差进而导致传导不畅,对于通胀的影响将下降;

3)由于投入产出表是基于国民经济核算的数据,其行业权重不等同于CPI篮子的权重,因而本测算对于物价的推动作用不完全等同于对于CPI的影响。

但比较分行业的影响因子,工业品受影响程度大于消费品,因而对于CPI的影响可能小于0.22%。

 

 

 


注:直接效应及间接效应指若人民币贬值1%,则对物价的直接或间接影响分别是0.01%和0.06%。

 

 

 
 
贬值对国际投资净头寸的影响:净资产(USD)上升4.6%,外债(RMB)上升2.9%
 

一方面,对外净资产(以美元计)上升4.6%。由于我国对外资产主要是以外币(美元)计,而对外负债既包括本币负债,也包括外币负债。人民币贬值后,如果以美元计价,我国对外负债降低,因而导致以美元计的对外净资产将上升。经测算,对外净资产(以美元计)上升4.6%。

另一方面,外债(以人民币计)上升2.9%。汇率贬值会增加偿还外债所需要的人民币总额。考虑我国外债的货币结构,其中52.7%为非人民币计的外债,这部分外债在人民币贬值后所需偿还的人民币将上升2.9%,相当于2014年贸易顺差的6.8%。

 

 

 
 
当前是新兴市场承压最大的时期,未来资本流出压力将缓解
 

 

我们在7月27日的《联储加息VS新兴市场》中指出,在9月美联储加息落地之前是新兴市场压力最大的时间。而在人民币快速贬值之后,新兴市场整体的压力短期将上升,但美元正接近阶段性高点,在近期的压力释放之后,新兴市场资本流出的压力将缓解。从观察指标来看,人民币存款/理财等利率以及人民币存款+外币存款将是监测资本流动的重要观测点。